期价上涨的惯性作用

一、期价上涨的特征

　　起源于2002年的商品牛市，在2003年10月以后得到了加速。去年3月中下旬之后，CBOT大豆向上突破1000美分/蒲式耳。在过去30年里，大豆期货价格超过950美分以上的只有3次。LME三月铜目前在3200美元上方徘徊，期价在历史高位区间仍保持着强劲的上涨势头，离百年历史高点3307美元仅一步之遥，大有突破去年4月以来形成的楔形区域的可能。以LME为代表的世界铜价在过去35年间，突破3100美元的也只有3次。而NYMEX原油价格在创下55美元/桶的高价后，目前又回到50美元/桶上方。最近包括农产品在内的国际期价全线上涨，CRB指数突破300，再创新高（图一）。

　　二、物价上涨的基础

　　1.经济因素

　　按照宏观经济学理论，经济增长和通货膨胀之间遵循“菲利普斯曲线”，即高增长高通胀，低增长低通胀，从长期来看，两者之间保持正相关关系。同样，商品价格与通货膨胀之间也保持正相关走势。经济持续增长，社会需求旺盛，庞大的投资与消费追逐有限的基础商品，使商品期货步入牛市循环。而物价水平的提高促进经济进一步扩张，货币投放加快，如此循环，最终导致恶性通货膨胀。因此，物价上涨与经济增长之间密切相关，也是通货膨胀的主要表现形式之一。

　　作为全球经济火车头的美国经济随着伊拉克战争的结束，在持续低利率、美元贬值及强大减税措施的刺激下，逐渐走出衰退阴影，出现较强复苏态势，GDP值在2003年的三、四季度以来均保持了较高增幅。美联储最近一份经济形势分析报告猜测，2005年和2006年，美国的核心通胀率会在1.5％－1.75％，2005年美国的名义GDP增长5.50％－5.75％，实际GDP增长3.75％－4％；2006年美国名义GDP增长5％－5.5％，实际GDP增长3.5％。

　　中国经济是影响铜等基础原料大涨的至关重要的因素。从20世纪90年代起，拥有巨大消费潜力和廉价人力资源的中国成为全球的“制造工厂”，对基础原料的需求剧增。原油、天然橡胶、铁矿石、铜铝等有色金属、大豆、小麦、玉米、棉花等商品供给整体趋紧，促使国际海运费暴涨，形成“中国因素”。与此同时，中国庞大的人口基数，也成为未来中国市场消化的后盾。

　　而据有关资料显示，2003年中国人均收入达到1000美元，进入了一个非凡的经济发展期，以9.3％和9.5％的GDP增长率领跑世界经济，中国的大量消费对商品牛市的形成起到了决定性作用。高速发展的经济和人民币升值的预期又使中国出现“双顺差”，大量资本通过各种形式涌入中国，人民币的货币需求量激增，信贷规模急速扩张。强劲的投资、出口、消费促使基础商品价格暴涨，形成事实上的需求膨胀。只要中国现行汇率机制不发生重大的改变，利率市场化步伐缓慢，资本流向得不到灵活有效的调节，需求型通货膨胀难以避免。

　　从当前来看，中国经济仍处在新一轮较快成长期这一大的趋势没有发生改变，经济增长的内在活力仍较强。此外，还有一个更加有利的因素是：由于去年进行了有效的宏观调控，使得一度出现的影响经济稳定增长的不利因素得到了抑制。具体来说，支撑经济发展的出口、消费和投资三大需求仍比较旺。在中美两大经济火车头的带动下，世界经济还没有脱离暖和增长期，继续在复苏的轨道上运行。根据国际货币基金组织的猜测，2005年世界经济的平均增长速度可以达到4.3％，这个增长速度虽然比2004年的5％有所下降，但比2000年到2003年平均增长3.5％的水平要高。进出口贸易量的增长速度，也将达到7.2％。

　　2.自然因素

　　2002年的干旱，造成美国、加拿大、澳大利亚等世界主要小麦出口国粮食大幅减产。2003年的干旱和炎热（非凡是欧洲）也使得世界粮食主要产地全面遭受旱灾，谷物供求关系更加紧张。虽然有2004年的风调雨顺带来全球农产品的丰收（这是发生部分改变的基本面），非凡是今年中国继续增加对农业投入的政策，但一些农产品的库存量仍然偏低，今年的气候条件尚不明朗，价格稳定的基础并不巩固。

　　3.汇率因素

　　美元占全球贸易结算总量的70％以上，美元的储备货币性质使其实际需求被人为放大，价值被市场长期高估。欧元的出现，使美元的优势地位受到极大挑战。伴随全球产业结构调整，美国的产业资本与金融资本大量外流。庞大的“双赤字”，加剧了持有美元的风险，最终促使美元进入2003年后，开始呈现贬值趋势（图二）。美元贬值使国际商品的价格大幅上升。美元的持续贬值既是推动美国经济复苏的动力之一，也是引发国际商品价格上涨的重要因素。一年以来，美元兑欧元等主要货币不断下跌，推动CRB指数迭创新高。进入2005年之后，美元在经过短暂的回升之后，2月份再度纳入贬值的运行趋势中。以美元指数为例，前期所酝酿的阶段性底部再度被跌破，从技术上观察，美元指数下行态势已经日趋明朗化。中国实行汇率管制，人民币跟随美元贬值，促使进口原材料价格暴涨，带动国内商品生产成本上升，CPI快速增长。只要中国汇率政策与弱势美元不改变，输入型通货膨胀就会持续下去。 www.58live.com.cn

　　4.高油价及其他因素

　　目前世界各国对2005年国际油价猜测较多的是，整体上仍在高位运行区间。受持续的高油价的影响，必将对下游产品构成价格拉动。此外，中国的资源约束很强。比如，人均国土面积只是世界平均水平的33％，人均耕地面积是世界平均水平的43％，石油储量是世界人均水平的8.3％，铝矿产资源储量只相当于世界平均水平的29.7％。而我们的单位消耗非常高，比如我们钢的产能是3.1亿吨，在建的规模1.3亿吨，两项加起来比美、日、德、法、英五国总和还多。2003年我国的耕地面积净减少3860亿亩。2003年我们消耗煤炭16.8亿吨，占世界的31％，消耗钢材2.7亿吨，占世界的27％，消耗水泥8.6亿吨，占世界的40％。一方面是资源的稀缺性，另一方面是资源的高消耗性，这也是国际投机基金“挤仓中国”的重要因素。央行在《二○○四年第四季度中国货币政策执行报告》(下称《报告》)中指出，影响我国未来价格上涨的因素依然存在，当前通货膨胀压力仍未根本缓解，主要表现在：包括水、电、燃料和城市交通等公共服务品调价可能继续推动CPI上升；PPI对CPI的滞后传导效应将逐步显现；居民可支配收入和消费需求增长将对CPI有明显拉动作用。《报告》称，GDP缩减指数(名义GDP增长率与实际GDP增长率之差)为6.9％。2004年，我国名义GDP增长率为16.4％，实际GDP增长率为9.5％，两者之差达到6.9％，通货膨胀压力较大。
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